En uppdatering av vad som händer i diverse råvaror

---

Guldpriset under hård press

Guldpriset har utsatts för betydande press den senaste veckan. Förra torsdagen föll guldet till 4025 dollar per troy ounce, den lägsta nivån på sju månader. På bara en vecka har guldpriset tappat omkring 10 procent. Det anmärkningsvärda är att prisfallet har skett trots att oljepriset samtidigt har sjunkit. Efter den starka amerikanska jobbrapporten har den tidigare negativa korrelationen mellan guld och olja försvagats. Högre oljepriser ses inte längre som den enda faktorn som kan få Federal Reserve att höja räntan.

Korrelationen mellan guld och olja

Intressant nog beter sig korrelationen mellan guld och olja precis som vilken marknad som helst. Sambandet rör sig i egna trender. Perioder av stark korrelation följs av perioder då relationen försvagas eller försvinner helt. Den amerikanska inflationsstatistiken för maj, som publicerades förra onsdagen, visade den kraftigaste uppgången i konsumentpriserna på tre år. Detta berodde främst på högre bensinpriser. Kärninflationen steg däremot något mindre än väntat. Förväntningarna på kommande räntehöjningar har därför endast förändrats marginellt sedan veckans början. Det ger ingen rimlig förklaring till varför guldet faller.

Tekniska faktorer bakom nedgången

Nedgången i guld har dessutom varit större än för andra ädelmetaller, vilka också har fallit till flermånaderslägsta. En del av förklaringen till raset i guld finns sannolikt i den tekniska bilden. När priset föll in i ett område där många stoppar var placerade, utlöste det en kedjereaktion av försäljningar. Samtidigt vände prisutvecklingen från stigande till fallande trend. Detta får större spekulanter och hedgefonder att gå från köpare till säljare.

De större spekulanterna har sedan toppen i början av året minskat sina långa positioner med 38 procent. Kombinationen av utlösta stoppar och aggressiv spekulativ försäljning har förstärkt nedgången betydligt. Det verkar som att kortsiktiga investerare nu lämnar guldmarknaden. Det syns tydligt i att de guld-ETF:er som har haft nettoutflöden på 20 ton sedan veckans början. Dessa försäljningar har sannolikt förstärkt prisnedgången ytterligare.

ETF-flöden och investerarbeteende

ETF-utflödena fördelades ungefär lika mellan Nordamerika och Asien, medan europeiska ETF:er redovisade mindre nettoinflöden. Det är särskilt anmärkningsvärt att nordamerikanska ETF:er har gått från inflöden till utflöden sedan mars. Den sannolika förklaringen är att marknaden har gått från att förvänta sig räntesänkningar från Federal Reserve till att istället räkna med räntehöjningar. ETF-flöden ger ofta en bra bild av hur mindre investerare agerar. Det är därför intressant att notera att de kraftiga inflödena till guld-ETF:er i januari sammanföll med att guldpriset närmade sig en topp.

Mindre aktörer har en tendens att öka sina köp först efter att en stark uppgång redan ägt rum. Det betyder naturligtvis inte att ETF-investerare alltid har fel. Men stora inflöden efter en längre uppgång är ofta ett tecken på att optimismen blivit utbredd. En stor del av köpkraften finns redan i marknaden.

Just nu har guldets starka upptrend tappat momentum helt. Marknaden har gått in i en bear-marknad. En marknad som inte stiger på positiva fundamenta varnar ofta för en underliggande svaghet. Exakt vad det är brukar bli tydligt längre fram. Köparna finns där, men inte längre i tillräcklig styrka för att driva priserna högre. På längre sikt kan mycket väl centralbankernas köp och de växande skuldproblemen visa sig vara de avgörande faktorerna. Men på kort sikt fortsätter den amerikanska centralbanken att sätta tonen. Så länge Warsh talar med hökaktig röst får guldet det betydligt svårare att glänsa.

Guld på dagligt prisintervall

Kina betalar allt mer för koppar

Kinas kopparimport var i maj ungefär lika stor som året innan. Det intressanta är inte hur mycket koppar som importerades, utan vad Kina fick betala för den. Värdet av importen av kopparmalm steg med hela 34 procent jämfört med förra året. Detta skedde trots att importvolymen faktiskt minskade något. Det betyder att priset på kopparmalm har stigit kraftigt. Det är ett tecken på att det råder brist på kopparmalm globalt. Kinesiska köpare är helt enkelt beredda att betala betydligt mer för att säkra leveranser.

Utmaningar för kopparsmältverken

För kopparsmältverken innebär detta högre kostnader. Hittills har de dock klarat sig tack vare att kopparpriset har stigit kraftigt. Dessutom har priserna på vissa biprodukter också varit höga. Utvecklingen pekar på att den stora utmaningen på kopparmarknaden inte är brist på kopparsmältverk utan brist på själva råvaran. Så länge tillgången på kopparmalm är begränsad talar mycket för att kopparmarknaden förblir stram. Priserna får fortsatt stöd.

Koppar har under en längre tid utvecklats starkare än guld. Priset handlas nu nära historiska rekordnivåer. De stora spekulanterna är också tydligt positionerade för fortsatt uppgång. Nettolånga positioner (Cot-Index) ligger nära de högsta nivåer som någonsin uppmätts. Detta speglar en utbredd tro på att underskottet på kopparmalm kommer att fortsätta stödja marknaden. Samtidigt handlas kopparmarknaden i contango. Det innebär att terminskontrakt med längre löptid är något dyrare än kontrakt för omedelbar leverans. Det tyder på att marknaden i dagsläget inte upplever någon akut brist på fysisk koppar. Investerarna räknar dock med fortsatt stark efterfrågan och högre priser längre fram.

Koppar på dagligt prisintervall

Kinas sojaimport ökar kraftigt

Kina importerade 11,8 miljoner ton sojabönor i maj, enligt den kinesiska tullmyndigheten. Det var nästan 40 procent mer än månaden innan och den högsta månadsvolymen sedan september 2025. En del av ökningen beror sannolikt på att leveranser som skulle ha registrerats i april istället bokfördes i maj. Detta skedde på grund av försenad tullhantering.

Förändringar i den amerikanska sojamarknaden

Trots den starka majsiffran ligger den totala importen under årets fem första månader fortfarande något under fjolårets nivå. Det är ännu inte klart varifrån maj månads import kom, men merparten väntas ha levererats från Brasilien. Landet exporterade 14,8 miljoner ton. Samtidigt har USA stärkt sin position på den kinesiska marknaden.

I april exporterade USA 3,3 miljoner ton soja till Kina, den högsta nivån på mer än ett år. Utvecklingen är särskilt intressant mot bakgrund av Donald Trumps återkommande försök att öka den amerikanska jordbruksexporten till Kina. Samtidigt har väderförhållandena i USA varit gynnsamma för sojabönor. Det har ökat förväntningarna på en god skörd.

Prispåverkan och marknadsutsikter

Kombinationen av goda skördeutsikter och osäkerhet kring den kinesiska efterfrågan har pressat ned sojapriset till den lägsta nivån på fyra månader. De större spekulanterna är fortfarande nettoköpare av soja, men har sedan toppen successivt minskat sina positioner. Totalt har den nettolånga positionen reducerats med drygt 40 procent. Detta speglar en mer försiktig syn på marknaden. Samtidigt har sojapriset fallit till strax över 11 dollar per bushel, ned med 28 procent till den lägsta nivån på omkring fyra månader.

För sojamarknaden blir det nu särskilt viktigt att följa två faktorer: den kinesiska importen och väderutvecklingen i USA. Om skördeutsikterna fortsätter att vara goda samtidigt som Kina inte ökar sina inköp ytterligare, kan priserna förbli under press. Om efterfrågan däremot fortsätter att överraska på uppsidan eller om väderproblem uppstår i USA, kan sojamarknaden snabbt stramas åt igen.

Sojabönor på dagligt prisintervall

Spekulanter blankar vete

Det amerikanska jordbruksdepartementet, USDA, har sänkt prognosen för årets amerikanska veteskörd till 1,54 miljarder bushels, motsvarande cirka 42 miljoner ton. Bakgrunden är att tillståndet för det amerikanska vintervetet fortsatt har försämrats under de senaste veckorna. Det befinner sig nu på den lägsta nivån på 40 år. Som en följd väntas de amerikanska vetelagren vid slutet av skördeåret bli lägre än tidigare beräknat.

Utvecklingen för Hard Red Winter Wheat

Särskilt anmärkningsvärt är utvecklingen för Hard Red Winter Wheat, den viktigaste brödvetesorten i USA. USDA räknar nu med en produktion på endast 497 miljoner bushels. Det skulle vara den lägsta nivån sedan 1957. Men det är inte bara i USA som utbudet ser ut att minska. USDA har visserligen höjt prognosen för den ryska veteskörden med 2 miljoner ton till 88 miljoner ton. Men denna ökning motverkas av en motsvarande nedrevidering av skörden i Australien.

Sammantaget väntas de flesta stora exportländer producera mindre vete än förra året. Trots de försämrade skördeutsikterna har vetepriset reagerat förhållandevis lite. Vetet på CBOT handlas fortfarande under 600 cent per bushel, ned 15 procent från toppen. Samtidigt handlas europeiskt kvarnvete på Euronext kring 200 euro per ton.

Marknadspsykologi och framtidsutsikter

Samtidigt som långsiktig fundamenta blivit allt mer positiv för vete, har de större spekulanterna varit betydligt mer försiktiga. Under de senaste veckorna har hedgefonder och andra större aktörer ökat sina korta positioner. De ligger blankt, d.v.s. de spekulerar i en prisnedgång. Situationen illustrerar en viktig lärdom för alla som investerar i råvaror; fundamentala faktorer och prisutveckling går inte alltid hand i hand.

Historien visar att marknader kan fortsätta att falla trots allt starkare fundamenta. Det räcker inte att utbudet minskar eller lagren sjunker. Först när priset börjar bekräfta den fundamentala bilden blir det intressant att ta position med fundamenta. Marknaden kan ofta fortsätta att röra sig i motsatt riktning betydligt längre än vad de fundamentala förutsättningarna motiverar.

Det finns också en annan sida av myntet. När de större spekulanterna har en hög exponering mot blankade positioner, krävs det inte särskilt mycket för att sentimentet ska svänga. Om USDA:s prognoser visar sig korrekta och väderproblemen fortsätter att förvärras, finns det gott om utrymme för nya köpare att komma in på marknaden. Det är därför vetemarknaden är särskilt intressant just nu. Fundamenta pekar mot ett allt stramare utbud, medan positioneringen bland de större spekulanterna fortfarande signalerar skepticism.

Om marknaden börjar få bekräftelse på att skördeproblemen är mer långvariga än väntat, kan dagens försiktiga investerare snabbt tvingas omvärdera sin syn. En marknad som ännu inte fullt ut prisat in ett stramare utbud kan då reagera kraftigt när lagersituationen blir mer ansträngd. När fundamenta, sentiment och pristrend väl börjar peka åt samma håll, finns potential för starka prisrörelser.

Vete på dagligt prisintervall